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升息,美國聯準會試煉
作者美盛環球資產管理 - 2018年12月22日
根據美盛環球資產管理的觀察,對於美國聯準會星期三下午的決議,投資人應可藉此退一步,用更廣泛的觀點來看美國聯準會政策的動向,將會對利率的長遠走勢帶來怎樣的影響。

要考慮美國聯準會的下一步動作同時,也必須納入更廣泛影響因子,其中當然包含「信用循環」。美盛旗下布蘭迪全球投資管理的全球總體研究總裁Francis Scotland觀點:他認為從2008年金融危機以來,聯邦公開市場委員會(FOMC)的量化寬鬆政策對於抑制利率走勢並非那麼強而有效的工具,反而是那些「受總體經濟因素」所驅動的因素,像是歐洲主權債危機、中國試圖對其經濟體去槓桿化、商品及能源的崩跌、一連串的地緣政治危機、以及英國脫歐事件,這些林林總總的總體事件才是背後促使通貨緊縮,進而壓抑殖利率的因子。


Francis Scotland進一步闡述,美國每一次量化寬鬆所帶來的聯準會資產負債表膨脹,事實上都伴隨美國公債殖利率走高而非滑落,至少,在過往三次量化寬鬆結束時的美國10年期公債殖利率都比推出時的利率還高。他認為,當美國聯準會考慮進一步縮減資產負債表時,「經濟體的信用成長」是聯準會採取動作的重要考慮因素,不過目前這個數據並非明顯。



美國量化寬鬆結束伴隨殖利率走高…

美國10年期公債殖利率先是隨著量化寬鬆滑落,但隨著量化寬鬆結束時,殖利率會走高…



多方:
能源高收益債利差 vs 整體高收益債利差:

從10月初到12月17日這段時間以來,彭博巴克萊高收益債利差擴張了144個基本點,來到4.47%。論其背後這個創傷,其實來自特定產業領域所致,亦即「能源產業」的高收益債;能源業的高收益債利差擴張234個基本點,殖利率來到5.86%。值得注意的是,原油價格也在這段時間崩跌,布蘭特原油下跌34.7%、西德州原油下跌39.5%。在此同時,美國投資等級公司債利差也同樣擴張,但僅小幅度的擴張36個基本點。整體大部分高收益債的進展來看,最可能的其中解釋便是「能源產業」是目前驅動泛高收益債利差表現的主因,至於其他影響美國信用市場的因素目前可能並沒這麼明顯。


空方:
義大利vs德國利差:

隨著市場現在焦點稍微移轉到其他事件,歐洲債市談論義大利的緊張氣氛似乎有所消退。從10月18日以來,隨著義大利與歐盟因為預算案僵局,到近期義大利聯合政府的預算僵局出現曙光達成協議,義大利和德國10年期公債之間利差從327個基本點收斂到269個基本點;然而某種程度上看來,這可能反映歐盟整體預算案的危機,除了義大利之外,背後還有尚未解決的事實。不過回到義大利預算案上,義大利和歐盟目前可望已就預算案達成非正式協議,至少就技術上而言,能滿足歐盟的要求。當然,現在投資人可能認為「法國」比起「義大利」是個更為政治麻煩的歐盟成員國,因為隨著法國「黃背心」之亂已使得法國總統馬克宏(Emmanuel Macron),原本親民的稅減方案和調漲最低薪資方案大打折扣,並無法平息黃背心的民怨;從法國黃背心之亂前到12月17日期間,法國和德國公債之間的利差表現僅微幅擴張,從65個基本點到73個基本點。以歐盟整體預算案和法國的政治動盪看來,似乎漫漫長路,整體歐盟預算案的故事情節尚未結束。

以歐盟整體預算案和法國的政治動盪看來,似乎漫漫長路,整體歐盟預算案的故事情節尚未結束。

警語:

重要資訊

資料來源︰彭博社、美盛,截至2018年12月17日。過往績效不保證未來結果
本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。
本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)
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