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富蘭克林坦伯頓基金集團2019年投資展望
作者富蘭克林投顧 - 2019年02月23日
分散策略因應全球政經分歧的趨勢
Distortion, divergence and diversification

※基本面:2019年景氣動能放緩、美國與其他地區經濟或企業獲利成長差距將縮小

2019年美國經濟成長與企業獲利動能將回復至與其他區域相應水準,國際貨幣基金預估2019年美國經濟成長率將由2.9%放緩至2.5%,歐洲國家2018與2019年的成長率將維持於2%水準,全球2018與2019年成長率則將維持於3.7%水準。

美國:景氣動能高於長期趨勢、溫和通膨和接近充分就業情形可能將持續一段時間,經濟要落入衰退仍有數季之遙。

中國:經濟已由內需所驅動而非貿易,雖然房市前景令人憂心、整體經濟也持續放緩,但硬著陸風險仍低,較倚賴內需題材的企業具備長期投資機會。

拉美:同樣出現曙光,巴西新任總統Bolsonaro雖然部份言論較為極端,但無礙於繼續實行正統政策;阿根廷政府近年來也實行較佳的經濟政策,未來兩國政治與經濟挑戰仍存,但過去那些妨礙經濟發展的不良政策可望終結。


※風險與挑戰:美股評價面、歐洲的隱憂、中美貿易衝突

1.美國:強勁的企業獲利能否持續 ?

2018年美國企業營收與獲利動能強勁,但企業多已示警這樣的狀況恐無法延續至2019年,主要原因來自於經濟放緩與物價水準攀升,美國大規模減稅與財政支出對於整體經濟的提振效應將逐漸消褪,勞動成本與原物料成本同步上揚,提高獲利率需要倚賴產能利用率提升,科技創新將有所幫助,但短期內大幅提升產能的可能性不高。

儘管大型科技公司持續創新並已成為全球經濟與政治領域相當重要的角色。關鍵在於,投資者對於這樣的成長性願意付出多高的評價水準。

2.歐洲:不宜輕忽政治面風險

歐洲國家2019年面臨較大的挑戰為政治面不確定性攀升,民粹主義與保護主義盛行,英國與歐盟的脫歐談判存在極大不確定性,德國梅克爾時代結束使得德國在未來幾年可能將面臨較大的政治變動。再如義大利執政聯盟的疑歐主義及擴大財政支出作為引發擔憂,假若義大利十年期公債殖利率升破3.6%時,其債務延續將產生問題。儘管沒有立即性危機,但歐盟能否再團結起來拯救義大利如同2011年拯救希臘一般,已顯得不太可能。2011年時龐大的政治凝聚力,如今已顯薄弱。展望未來,歐元仍將因未解的結構性和政治風險而脆弱。

3.中美貿易衝突:不確定性仍高,但資產價格已有反應

中美貿易衝擊其實更顯示中國政治影響力的崛起,而非僅是經濟面的貿易紛爭,雙方衝突短期內難以解決,因而對市場產生較大不確定性。所幸貿易和關稅的問題雖然攪動市場信心,但也已經部分反映在資產的估值上。預期美國和中國終將達成協議,特別是一旦當關鍵的智慧財產權政策得以解決之時。


※投資策略:分散、多元、精選股債資產

1.股票:不被青睞的股票可能將重獲關注

新興市場基本面仍佳,評價面亦回落至相當具吸引力的水準,因此即便美國經濟成長動能放緩以及政治與貿易議題變數仍在導致大好行情已過,利率上揚環境下,過去不被青睞的股票可能重獲投資人關注。看好內需增長導向的企業在貿易成本上揚的時候將較有韌性,具備投資機會。

2.債券:防禦利率風險、精選新興當地債機會

全球各類債券市場中,新興國家當地債市被低估的程度最高。新興國家體質已遠勝於數十年前,許多國家進行經濟結構調整,增強對於海外衝擊的防禦力。不過有些國家則仍然有結構失衡、不可靠的政府機制以及脆弱的經濟體質。因此,需要確實的分辨這些國家的差異性。展望2019年,釐清個別國家特有的題材已更加重要,建議可聚焦於與市場大盤的低相關性(或低貝它風險)資產。

預期聯準會2019年將持續升息朝向中性水準,然而推升美國公債殖利率上揚主要有三個因素:財政部融資需求增加、聯準會和海外政府的買盤降低,以及通膨上揚環境。過去十年的資金熱潮不會無限期的延續下去,當貨幣政策回歸正常化時,部份資產將有回檔壓力。建議2019年不僅要能防禦各資產的震盪風險,也應該找尋於利率上揚時潛在的獲利機會。

3.多元資產策略抗波動

展望2019年,隨著股票和部份債券市場有部分區塊估值偏貴,雖然企業基本面仍有利,但投資宜更加謹慎。投資人的挑戰在於:當美國公債殖利率上揚時,想要藉由債券和股票配置來分散投資組合風險的策略恐失效。2018年有部份時期即經歷過風險性資產和美國公債齊跌表現,這種狀況還可能再重演。

除了傳統股票和債券的部位,多元的選擇包括:

(1) 為防禦通膨,可納入商品資產或抗通膨債券; (2) 景氣循環後期表現良好的資產; (3) 當股債市同步修正時,另類資產亦可提供防禦性功能。



資料來源:本文摘自富蘭克林坦伯頓股票團隊投資長史蒂芬‧多佛(Steven Dover)、多元資產團隊投資長愛德華‧波克(Edward Perks)、全球宏觀投資團隊投資長麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)的年度展望評論。富蘭克林證券投顧整理,2018/12/11。
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